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易讯彩票:盛松成等:目前中国“稳汇率”比“汇改”更重要

文章来源:网络    发布时间:2018-11-16  【字号:      】

中新经纬客户端11月15日电题:《盛松成等:目前中国“稳汇率”比“汇改”更重要》

作者:盛松成(上海市人民政府参事、中国人民银行调查统计司原司长,中新经纬特约专家) 龙玉(中欧陆家嘴(600663,股吧)国际金融研究院研究员)

中国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。经过多年改革,人民币汇率定价已经越来越市场化。今年以来,受贸易摩擦和国际汇市变化等因素影响,叠加近期中国经济有下行压力,外汇市场出现了顺周期波动迹象。10月26日,人民币兑美元中间价自去年初以来首次跌破6.95,为连续第四个交易日贬值,累计调贬247个基点。9月银行结售汇逆差176亿美元,较8月显著扩大,且创去年6月以来的最大逆差记录。这不禁令人回想起2016年末的那一场汇率和外汇储备的“保卫战”。当时我曾明确提出,要抓住稳定汇率预期的最佳时机,避免汇率超调对经济造成负面影响,甚至引发大规模资本外流,危及金融稳定。在贬值预期尚可控的时期,以较低的成本稳定汇率,能够有效减少恐慌情绪,增强公众信心,避免出现外汇储备不保、汇率失守的双输局面。实践已初步证实,最近一两年来,中国汇率调控的总体思路和政策措施是正确的,它既维持了汇率的基本稳定,也没有使外汇储备过度减少。

最近一段时间,市场对人民币贬值的预期较强,宏观经济也不够稳定,中美贸易摩擦前景不明,因此目前并非放开人民币汇率自由浮动的好时机。关于人民币兑美元汇率会否破“7”,也再度被热议,而成为重要的心理关口。首先,从市场交易层面看,一是跌破关键关口会引发大面积止损性的交易,人为地“制造”汇率贬值,二是促使原本保持观望的交易主体以空头方向进入市场。这些因素都会促使汇率超调。其次,预期是影响短期汇率的一大因素,重要的心理关口一旦突破,将引发市场预期的重新调整,进一步下调对汇率的估值。由于预期有自我实现和自我加强的特点,关键点位对市场预期的冲击不可小觑。实际上,并不存在“保汇率”还是“保储备”二者择其一的问题。汇率如跌破重要关口,维持汇率稳定需要付出更高的代价,也会使货币当局更加被动,这就是关键点位的重要意义所在。

目前,无论从短期内中国经济金融所面临的各项约束看,还是从中国经济长期平稳健康发展考虑,保持人民币大发时时彩汇率在合理均衡水平上的基本稳定都十分重要,汇率稳定的收益是远远大于其成本的。

经济下行压力下“汇改”不宜单兵突进

“汇改”的好时机往往是在国内外经济比较稳定的时期,尤其是国内基本面较好的时期。目前中国经济有下行压力。尽管10月制造业PMI显示经济仍保持在景气区间,但出现了较大幅度的回落(制造业PMI指数录得50.2),为2016年8月以来的最低值。从PMI分项指数看,新订单、新出口订单和在手订单指数都有较大下降。经济下行可能会让汇率进一步承压,但越是如此,越不宜单兵突进地进行“汇改”。

经过多年改革,人民币汇率定价已经比较市场化。资本流动对中国汇率定价的影响越来越大,汇率的资产价格属性在增强。从国际收支口径的外汇储备变动看,过去中国外汇储备增量的变化主要大发快三计划网由经常账户差额主导,而近年来已转变为由资本项目差额驱动(图1)。在目前的经济金融形势下,如果放任汇率自由浮动,恐怕无法起到平抑资本流动的效果,而是适得其反。短期资本流动容易受到市场情绪波动的影响,甚至大幅偏离基本面,出现汇率超调。正如“8﹒11”汇改前夕,市场对人民币均衡汇率的估计普遍在贬值2%左右,但人民币兑美元中间价一次性贬值后,汇率似乎并没有一次性调整到位,市场反而预期人民币会进一步贬值,如同打开了“潘多拉盒子”。可以说,我们对2015年“8﹒11”汇改后人民币汇率承受巨大压力,是缺乏足够思想准备的,甚至是始料不及的。所以,需要反思和总结历史经验。

图1:中国外汇储备增量与经常账户和资本账户差额的关系 数据 br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- STRONG !--hou1tihuan-- /STRONG br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- /DIV DIV 表1:IMF成员国各种汇率制度占比(%,年) 资料 br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- STRONG !--hou1tihuan-- /STRONG br br !--hou1tihuan-- /DIV DIV 图2:欧元区对外贸易持续多年高速增长 数据 br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- STRONG !--hou1tihuan-- /STRONG br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- /DIV DIV 图1:中国外汇储备增量与经常账户和资本账户差额的关系 数据 br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- STRONG !--hou1tihuan-- /STRONG br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- br br !--hou1tihuan-- /DIV DIV style=

此外,推进“汇改”需要经济、金融领域各项改革的协调配合。更加灵活的汇率制度需要足以承受汇率波动的金融体系,需要市场化的利率形成和传导机制、健全的宏观审慎管理和成熟的外汇市场等。金融改革也要与实体经济改革、宏观调控政策和经济转型升级相协调。协调配合意味着改革uu快三破解的顺序并非一成不变,更不意味着单个领域改革的无限滞后,而是审时度势,以较小代价、更平稳地推进改革。




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