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盛达娱乐:【衍生品策略周报】突破之后,继续做多

文章来源:网络    发布时间:2019-01-04  【字号:      】

IRS:资金面紧张情绪消散,预计互换利率将有所下行。策略方面,上周资金利率呈分化走势,跨年资金价格呈现逐渐上升的态势,而不跨年的隔夜资金价格则逐渐走低。周内来看,周三为资金最为紧张的时点,周四和周五随着央行净投放力度明显加大,资金面也明显转松。上周受资金面影响,周内互换利率整体下行,截至周五,1年期repo互换报收2.66%,5年期repo互换报收2.93%,较前周分别下行了3bps和7bps。展望本周,虽然公开市场到期量较大,考虑到目前货币政策仍保持合理充裕,央行将增加公开市场操作予以对冲,此外跨年结束资金面紧张情绪消散,并且月初资金面利空因素较小,因此,整体来看我们预计互换利率将会小幅下行。

国债期货:突破之后,继续做多。2018年国债期货最后的一个交易日国债期货大涨,T1903收于97.71,突破前期高点,这反映出机构对于2019年债券市场的乐观情绪。从短期来看,除了情绪因素以外,流动性因素也是另一重要方面,而且流动性方面的扰动再次反映出逢低做多的策略胜率较大。国债期货从12月12日以来有所调整,部分是因为银行间质押回购利率在此时间区间内下行,因此如果2019年春节前出现流动性扰动因素,预计逢低做多仍然有效。

国开债:从定向工具的抵押品需求看未来收益率下行。我们继续看多长端债券,收益率仍然有下行空间。首先,从汇率的角度美元指数暂时缺乏进一步的突破,央行稳汇率的压力下降。其次,从定向中期借贷便利(TMLF)来看,MLF大发时时彩走势图和TMLF的利差不宜过大,因此未来货币政策仍然会继续宽松;另一方面,定向工具意味着只靠降准等宽松手段解决不了当前的问题,而定向工具就意味着需要有抵押品,在金融机构整体仍然对信用风险较为担心的情况下,来自银行等机构的配置需求也将导致国债等高资质债券收益率的下行,这是乐观的交易盘以外的又一大动力

正文

IRS:互换利率全面上行

公开市场:净投放为2400亿

公开市场操作方面,上周(12月24日-12月29日)央行逆回购投放为7300亿,逆回购到期4900亿,无国库现金定存到期。上周央行公开市场操作共计净投放(含国库现金)为2400亿。

资金利率:资金利率多数下行

上周资金利率呈分化走势,跨年资金价格呈现逐渐上升的态势,而不跨年的隔夜资金价格则逐渐走低。周内来看,周三为资金最为紧张的时点,周五和周六随着央行净投放力度明显加大,资金面也明显转松。具体看,银行间隔夜资金利率较前一周末下行118bps至1.33%,7天资金利率较前一周末上行217bps至4.83%;14天资金利率较前一周末下行31bps至4.84%,21天资金利率较前一周末下行47bps至4.10%,1个月资金利率较前一周末下行98bps至3.52%。

互换曲线:各期限利率涨跌互现

上周Repo互换利率多数下行和3M Shibor走势分化。具体而言,Repo互换方面,各期限品种利率多数呈现不同程度的下行,其中6M期限品种利率较前周小幅上行0.3bp在2.69%附近,9M期限品种利率较前周下行0.3bp至2.68%附近,1Y期限品种利率较前周下行3.5bps至2.65%附近,5Y期限品种利率较前周下行7bps至2.93%附近。3M Shibor互换方面,一年以内期限品种利率上行,一年以上期限品种利率下行,6M期限品种较前周上行3.7bps至3.25%附近,9M期限品种利率上行1.5bps至3.22%附近,1Y期限品种利率较前周下行2bps至3.20%附近,5Y期限品种利率较前周下行9bps至3.43%附近。

从互换曲线的陡峭度来看,Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言,Repo互换方面,1×5Y利差较前周下行4bps至28bps附近,1×2Y利差较前周上行3bps至8bps附近,9M×1Y利差较uu快三邀请码前周下行3bps,在-3bps附近,6×9M利差较前周下行0.7bp至-1bp附近;3M Shibor互换方面,1×5Y利差较前周下行7bps至24bps附近,1×2Y利差较前周上行3bps至9bps附近,9M×1Y利差较前周下行3bps至-3bps附近,6×9M利差较前周下行2bps,在-2bps附近。

策略推荐:

资金面紧张情绪消散,互换利率将有所下行

策略方面,上周资金利率呈分化走势,跨年资金价格呈现逐渐上升的态势,而不跨年的隔夜资金价格则逐渐走低。周内来看,周三为资金最为紧张的时点,周四和周五随着央行净投放力度明显加大,资金面也明显转松。上周受资金面影响,周内互换利率整体下行,截至周五,1年期repo互换报收2.66%,5年期repo互换报收2.93%,较前周分别下行了3bps和7bps。展望本周,虽然公开市场到期量较大,考虑到目前货币政策仍保持合理充裕,央行将增加公开市场操作予以对冲,此外跨年结束、资金面紧张情绪消散,并且月初资金面利空因素较小,因此整体来看我们预计互换利率将会小幅下行。

国债期货:整体上涨

国债期货主力表现:期货市场整体上涨

国债期货走势上行。上周5年期国债期货主力合约TF1903全周涨0.42%,收盘报99.4元;10年期国债期货主力合约T1903全周涨0.79%,收盘报97.74元;5年期国债合约TF1903持仓增加997手,总持增至14949手,成交金额250.81亿元,较前一周减少69.44亿元,日均成交50.16亿元,较前一周减少13.89亿元;10年期国债合约T1903持仓增加1526手,总持增至62521手,成交金额1784.93亿元,较前一周减少273.10亿元,日均成交356.99亿元,较前一周减少54.62亿元。

上周国债期货市场进入上行通道。十年期国债期货主力合约T1903周涨0.79%,五年期国债期货主力合约TF1903周涨0.42%。其中,周一10年期国债期货主力合约T1903跌0.18%,5年期国债期货主力合约TF1903跌0.10%;周二10年期国债期货主力合约T1903涨0.22%,5年期国债期货主力合约TF1903涨0.15%;周三10年期国债期货主力合约T1903涨0.27%,5年期国债期货主力合约TF1903涨0.14%;周四10年期国债期货主力合约T1903涨0.11%,5年期国债期货主力合约TF1903涨0.06%;周五10年期国债期货主力合约T1903涨0.45%,5年期国债期货主力合约TF1903涨0.26%。

基差变化:IRR策略尚需等待

基差=现券价格-期货价格×转换因子

基差交易者时刻关注期货市场和现货市场间的价差变化,积极寻找低买高卖的套利机会。做多基差,即投资者认为基差会上涨,现券价格的上涨(下跌)幅度会高于(低于)期货价格乘以转换因子的幅度,则买入现券,卖出期货,待基差如期上涨后分别平仓;做空基差,即投资者认为基差会下跌,现券价格的上涨(下跌)幅度会低于(高于)期货价格乘以转换因子的幅度,则卖出现券,买入期货,待基差如期下跌后分别平仓。交易时一般只需关注IRR指标,IRR越大,则正套锁定的盈利越高。今年以来IRR策略表现不佳,机会较少。

从活跃券的IRR来看,基于五年期与十年期国债期货所对应的IRR仍然缺乏机会,180027和180019对应的十年国债期货对应的IRR分别为1.1795和0.7339,180023所对应的五年国债期货IRR则为-1.2058%。正套机会仍需继续等待。

策略推荐:突破之后,继续做多

2018年国债期货最后的一个交易日国债期货大涨,T1903收于97.71,突破前期高点,这反映出机构对于2019年债券市场的乐观情绪。从短期来看,除了情绪因素以外,流动性因素也是另一重要方面,而且流动性方面的扰动再次反映出逢低做多的策略胜率较大。国债期货从12月12日短期有所调整,部分是因为银行间质押回购利率在此时间区间内下行,因此如果2019年春节前出现流动性扰动因素,预计逢低做多仍然有效。

国开债:收益率整体下行

国开债方面:收益率整体下行

上周全周来看,国开债收益率全面下行。其中1年下行16bps,3年下行9bps,5年收益率下行14bps,7年收益率下行9bps,10年下行10bps。利差方面,各期限利差不同程度下行。上周全周来看,1年收益率下行9bps,3年收益率下行8bps,5年收益率下行5bps,7年收益率下行2bps,10年收益率下行1bp。信用利差整体上行。国开-AAA中票利差方面,具体来看,1年期利差上行7bps,3年期利差与上周持平,5年期利差上行7bps,7年期利差上行11bps,10年期利差上行12bps。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同,1年期利差上行13bps,3年期利差大发时时彩邀请码上行4bps,5年期利差上行6bps,7年期利差上行11bps,10年期利差上行12bps。

策略推荐:从定向工具的抵押品需求看未来收益率下行

们继续看多长端债券,收益率仍然有下行空间。首先,从汇率的角度美元指数暂时缺乏进一步突破的动力,央行稳汇率的压力下降。其次,从定向中期借贷便利(TMLF)来看,MLF和TMLF的利差不宜过大,因此未来货币政策仍然会继续宽松;另一方面,定向工具意味着只靠降准等宽松手段解决不了当前的问题,而定向工具就意味着抵押品的问题,在金融机构整体仍然对信用风险较为担心的情况下,来自银行等机构的配置需求也将导致债券收益率的下行,这是乐观的交易盘以外的又一大动力。

本文节选自中信证券研究部已于2019年1月3日发布的《衍生品策略周报20190103—突破之后,继续做多》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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